利率走势大变，低利时代即将终结，现金持有者迎来机会？

2026年初，全球市场普遍预期是“将迎来降息的一年”。然而到了10月份，这种看法已经被完全推翻。根据美联储9月的会议纪要，出席的19位高级官员一致支持将联邦基金利率上调25个基点至3.75%-4.00%，并且大多数与会者认为在年底之前还需要再次加息。日本央行的动作更为激进，刚在6月将利率提高至1.0%，9月又上调至1.25%，达到自1995年以来的最高水平，短短三个月内进行了两次加息。欧洲央行也由“观望”转向“积极收紧”，而英国央行则删除了所有降息的相关表述。这表明，过去“央行只要一看到市场下跌就会降息”的时代或许已经成为历史。

这次政策转变的背后，不仅是因为通胀因素，还包括三重深层因素的叠加。从表面上看，中东冲突推高了能源成本，布伦特原油价格一度超过107美元每桶，而WTI原油也达到102美元每桶，国际能源署警告油价可能长期保持在高位。但更根本的变化出现在贸易、财政和债务这三个领域。过去的几十年中，全球化使商品成本大幅降低，廉价商品如同流水般流入发达国家，持续压制通胀。但目前面对的情况是，美国正在推动制造业回流，欧洲则在加强供应链的安全性，使得全球经济向“更加安全但成本更高”的方向转变。同时，在疫情后，主要经济体的债务大幅上升，高债务水平意味着市场对收益率要求提高，借钱给负债累累的政府，自然需要收取更高的利息。

这些结构性转变表明，即使通胀回落，利率水平也不会再回到2010年代那种接近于零的状态。长江证券的研究报告提供了一个重要判断：未来的利率水平可能会呈现出“低于本轮高点、高于2010年代低点”的特征。然而，与此形成鲜明对比的是，中国的政策走向恰好相反。在美联储和日本央行加息的同一个月，中国国有大行的五年期存款利率仅为1.30%，十年期国债收益率一度降至1.68%，而余额宝的七日年化收益率甚至跌到了0.815%。中美两国的十年期国债利差扩大至327个基点，创下本世纪以来新高。这种差异源于两国经济基本面的不同，美国面临的是黏性的通胀，受到关税成本、油价波动和AI投资扩张等因素的推动，使得美联储在政策松动上显得小心翼翼；而中国则面临较弱的需求，房地产市场尚在调整，消费和投资恢复缓慢，物价持续低迷，因此中国的货币政策更注重稳定增长和促进需求。

因此，“低利率时代即将结束”的观点在全球范围内成立，但在中国的情况下则值得商榷。中国面临的是乎复杂的局面：外部利率环境收紧，内需却无法支撑更高的利率。“持有现金的人将会感到高兴”——这句话的深入解析同样重要。在国际市场上，现金逐渐成为一种颇具吸引力的资产。美国货币市场基金单周吸金1664亿美元，创下2020年4月以来的最高值，货币市场的资产规模从2023年的5万亿美元飙升至8万亿美元。在国债收益率维持在4.2%的情况下，这些基金所产生的年利息收入高达3300亿美元。一位美国银行的策略师直言：“如果不降息，就不要减持现金。”

然而在中国，现金的意义则完全不同。余额宝的收益率已经低于1%，一年期定存降至1%以下，大额存单的利率也加速进入“0字头”时代。在这种背景下，把钱放在活期账户中，甚至无法跑赢通胀。更准确地说：在国外，现金是一种能带来丰厚收益的资产；而在中国，现金的价值则更侧重于安全性和流动性。

广州的二手房市场变化可以很好地说明这一点。每成交100套房产中，有64套是全款交易，而这一比例在一年前还仅为50%左右。全款购房者并非都是富豪，而是大量总价在200万以内的刚需购房者。过去人们关心的主要是“能借多少”，而如今则更加关注“能不能不借”。这并不是因为人们的财富突然增加，而是因为在对未来收入和资产升值缺乏信心的情况下，负债成为了一种风险。3%的房贷利率已不再被视为“便宜的杠杆”，而是每年从现金流中明显流出的成本。

普通人如何看待这一切？首先，不要将“全球加息”直接理解为“中国的存款利率也必然上涨”。中国货币政策的核心因素是国内经济基本面，而非海外利率。央行已明确表态不会被动跟随国际货币政策的收紧，国内资金的宽松政策短期内不会发生转变。其次，现金的价值正在被重新定义，它不再是“获取收益的工具”，而是资产组合中的“缓冲垫”。到2026年，约有50万亿元的三年期以上定期存款将到期，这部分资金面临重新定价，并将导致利息收入大幅下降。中金公司预计，将有2万亿至4万亿元的资金转向银行理财、货币基金、债券基金及储蓄型保险等非存款投资领域。但需要指出的是，这一轮资金的流向显示出“分散化与低风险化”的特征，主要流向固定收益产品，表明大多数人的核心需求仍是安全而非追求高收益。最后，真正需要关注的并不是“现金贬值”，而是在错误的时间将现金转换成了错误的资产。在过去40年中，中国家庭的财富模式是以“高杠杆+房产增值”为基础，这一逻辑在房价持续上涨的时期显得几乎无懈可击。然而，随着房价升值预期的消失，居民的避险行为——不借款、减少消费、提前还贷——虽然在个体层面上是理智的选择，但汇总起来却可能在宏观层面上造成一个循环：大家都不愿花钱，经济运转速度下降，反过来又加重了低利率和资产荒的现象。